期權(quán)行情中的那些怪事
1.隱含波動(dòng)率有時(shí)為0
相信對(duì)于每位期權(quán)投資者而言，隱含波動(dòng)率在交易期權(quán)的過程中是一個(gè)重要的指標(biāo)吧。但是，我們經(jīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，對(duì)于深度實(shí)值的認(rèn)購期權(quán)，它們的隱含波動(dòng)率在客戶端都經(jīng)常顯示為“0”。以1月28日收盤為例：
深度實(shí)值的認(rèn)購期權(quán)的隱含波動(dòng)率大部分為0，同時(shí)我們可以發(fā)現(xiàn)深度實(shí)值的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率很少為0。這都是為什么呢？
首先，我們回顧一下隱波的定義。我們先不管任何期權(quán)的定價(jià)模型。我們知道決定期權(quán)價(jià)格的因素中唯一不確定的就是隱含波動(dòng)率，所以說當(dāng)其他因素均已知的情況下，對(duì)于每份期權(quán)合約，期權(quán)價(jià)格和隱含波動(dòng)率都是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。隱含波動(dòng)率是根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格反推出來的波動(dòng)率。同時(shí)， 我們?cè)谥拔恼乱卜窒磉^，隱含波動(dòng)率越高，期權(quán)價(jià)格也將會(huì)越高。然而，波動(dòng)率是不會(huì)為負(fù)的，最小的取值為0，所以對(duì)于每一個(gè)期權(quán)合約，我們都能算出一個(gè)最低的理論價(jià)格。如果我們選用常用軟件中采用B-S定價(jià)公式，可以算出認(rèn)購期權(quán)的最低理論價(jià)格等于S-K*e-rT（就發(fā)生在波動(dòng)率等于0時(shí)），認(rèn)沽期權(quán)的最低理論價(jià)格等于K*e-rT-S（也發(fā)生在波動(dòng)率等于0時(shí)）。那么，試想一下，客戶端上顯示隱波為0，真的是0嗎？非也！有些客戶端會(huì)顯示出“-”表示隱波不存在。對(duì)于認(rèn)購期權(quán)，什么時(shí)候隱波不存在呢？就是當(dāng)期權(quán)實(shí)際的交易價(jià)格比最低理論價(jià)值還要低的時(shí)候（即交易價(jià)格小于S-K*e-rT）。
那么，為什么認(rèn)沽期權(quán)一般很少顯示隱波為“0”呢？這是因?yàn)檎J(rèn)沽期權(quán)的最低理論價(jià)值K*e-rT-S已經(jīng)小于內(nèi)在價(jià)值K-S，內(nèi)在價(jià)值K-S與最低理論價(jià)值之間有一段距離，所以認(rèn)沽期權(quán)的交易價(jià)格即使小于內(nèi)在價(jià)值一點(diǎn)點(diǎn)，也未必跌破了最低理論價(jià)值K*e-rT-S，因此認(rèn)沽的隱含波動(dòng)率通常情況不會(huì)顯示為“0”。
2. 為什么大盤漲了，認(rèn)購卻依然在跌
初涉期權(quán)交易的投資者經(jīng)常聽到這句話：“看漲買認(rèn)購，看跌買認(rèn)沽”。在標(biāo)的價(jià)格大幅上漲時(shí)，期權(quán)T型報(bào)價(jià)的左邊（認(rèn)購報(bào)價(jià)）通常是紅色的，右邊（認(rèn)沽報(bào)價(jià)）是通常綠色的！然而，我們常?？梢园l(fā)現(xiàn)：在標(biāo)的價(jià)格大幅上漲的時(shí)候，認(rèn)購也會(huì)下跌；認(rèn)購和認(rèn)沽經(jīng)常會(huì)同漲同跌。
以2018年11月26日周一為例，上午上證50作為反彈的先鋒，一路高歌猛進(jìn)，早盤一度漲幅接近1%，但是卻有一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，明明買了認(rèn)購，結(jié)果卻是虧損的。執(zhí)行價(jià)在2.5以上的近月合約全都是下跌的。這似乎與我們?nèi)粘５摹皹?biāo)的漲，認(rèn)購也應(yīng)該跟著漲”思維有所相悖。
其實(shí)，我們仔細(xì)看一看，該合約還有2個(gè)交易日就將到期了。這種異?，F(xiàn)象經(jīng)常在合約臨近到期日出現(xiàn)。因?yàn)楹霞s臨近到期，時(shí)間價(jià)值的流逝也越來越快。所以整體合約，特別是虛值合約，往往就和行情的走勢(shì)關(guān)系不大了。就拿2.5CALL來舉例子，當(dāng)天收盤是70元，如果到周三收盤，50ETF的價(jià)格不能超過2.50元，那么，這張合約就是0，這樣算時(shí)間價(jià)值的話，等于兩天要跌去70元，也就是說這里如果你買入2.5CALL，假設(shè)明天大盤不漲不跌，你都要白白損失40元左右。等于一天損失了本金的57%。
因?yàn)槠跈?quán)的時(shí)間價(jià)值流逝是非線性的，越是臨近到期的合約，往往買入就顯得越不劃算，因?yàn)榭赡芤惶煨星榈臐q跌幅，還不足以覆蓋你一天時(shí)間價(jià)值的虧損。所以這個(gè)時(shí)候，大家會(huì)更加愿意選擇賣出，往往會(huì)拉低價(jià)格，出現(xiàn)“標(biāo)的上漲，認(rèn)購也跌”的現(xiàn)象。
